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张国梁:乙二醇预期行情突进 宏观空头回归
卓创资讯 李春燕 2019-10-17 15:36:50

   [导语]  截至10月17日,自9月中旬受沙特风波影响大涨的高点之后,乙二醇主力合约已经下跌849元/吨,跌幅15.82%。此番大跌行情,代表的是宏观空头的回归。

表1 2019年下半年乙二醇新增产能统计

单位:万吨

   进入2019年四季度,乙二醇市场期待已久的新装置投产预期将逐步开始落地。伴随装置投产时间临近,乙二醇市场面临去库和累库周期的转折点,其供应端压力越来越强,因此装置短期计划/意外检修带来的供应减少,难以形成有效的利好支撑。

图1

   而在需求端,聚酯开工目前仍然维持在高位,根据聚酯工厂的开工现状及新投产、装置检修等计划测算,10月份预估产量在440万吨偏上水平,为年内最高单月产出。但基于下游织造及服装家纺行业的偏弱表现,在低产销、低利润的情况下,聚酯工厂能否继续维持长期维持高开工存在不确定性。因此市场参与者在四季度的判断中,给出了聚酯工厂可能主动减产的预期,下调了聚酯产量的预期值,这进一步削弱了乙二醇需求端的支撑强度。

   与此同时,全球经济呈现长时间的疲弱走势,各国之间的经贸摩擦仍在加剧。宏观环境的恶化和诸多不确定性因素导致市场难以给出实质性的乐观预期:

   最新的国际能源署(IEA)下调今明两年的全球原油增长预期,主要原因在于预期全球经济增速将放缓。

   最新数据显示韩国,9月份出口连续第十个月下降,8月份工业产值萎缩程度超出预期,而且消费者价格已经开始与生产者价格同步下降。

   美联储的褐皮书基于截至10月7日12家地区联储所收集的信息。该报告指出制造业活动继续小幅走低,联系人称“持续的贸易紧张局势和全球经济增长放缓压制了企业活动。”

图2

   基于悲观的经济预期,近期能化、黑色、有色等工业品呈现共振下跌状态。乙二醇作为基本面存在清晰偏空预期的品种,在此次下跌中也颇受空单资金的青睐,截至10月17日,自9月中旬受沙特风波影响大涨的高点之后,乙二醇主力合约已经下跌849元/吨,跌幅15.82%,持仓量自国庆节前的31.9万手增加至目前的41万手。

图3

   同时现货市场也出现迅速跟跌,张家港现货价格自9月17日5450元/吨,下跌至17日4600元/吨附近,跌幅15.60%。同时现货基差也从10月初最高升水2001合约接近300元/吨快速收缩至目前60元/吨附近。

图4

   但值得注意点的一点是,从目前乙二醇供应及下游需求水平现状推算,虽然聚酯工厂补货意向下降,港口发货水平出现回落,港口库存去化进度明显放缓;但10月份仍表现为大幅去库,其中去库的主体将由港口向下游聚酯工厂转移,去库进程逐步隐性化。在不计入新装置的情况下,乙二醇四季度仍然会出现较大幅度的库存去化。

而在计入新装置投产的情况下,在2019年四季度将额外增加11万-22万吨(5成-满负荷),四季度乙二醇供需平衡预期将维持在-6万至5万吨水平,因此乙二醇四季度库存不累积的概率相对较大。从这个角度来看,乙二醇行业累库周期的时间窗口仍然要到2020年一季度才能被彻底打开。

   同时在四季度,聚酯工厂是否会在产业链压力影响下,大规模主动减产仍需观察。且目前在聚酯高开工的基础下,市场对聚酯及下游的偏空预期,主要源自经贸冲突对终端服装家纺行业造成的负面影响。

   而基于宏观层面的偏空预期,能否在市场中得到证实需较长时间周期的验证,因此在短期的操作中,单边的看空仍然是风险系数较大的策略。

 
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